経済ニュースなどで度々耳にする「イールドカーブ」という言葉は、主に経済の見通しなどを予測するときに使われます。景気を予測する先行指数とされ頻繁に使われている言葉ですが、一般の方にはなかなか理解されていないのが現状です。
イールドカーブとは
イールドカーブとは利回り曲線とも言われ、債券投資の際に重要視されています。カーブの傾きが将来の金利の見方や経済見通しを示すので、投資環境を表す指標として取り上げられることが多いのです。
イールドカーブの「イールド」とは利回りの意味で、単純に言えば債券における年間の投資リターンです。残存期間の違う同等債券（同一債券）を比較する際に用いられ、横軸に残存期間、縦軸に債券の利回りをとっています。それぞれの債券を点で表し、一本の曲線にしグラフ化したものがイールドカーブです。
主に国債などの、信用度が高く、短期から長期まである債券を比較する際に用いられ、その形状をもとに景気や経済を予測していきます。
小野田 慎のeワラントコラム イールドカーブから米国景気の先行きを探る 小野田 慎[著] 2017/05/01 10:00
イールドカーブの形状
イールドカーブには主に3つの形状があります。順イールド、フラット、逆イールドです。
それぞれの形状に、将来の経済や金利への期待が反映されます。
順イールドカーブ
- ファイナンシャルスター 知識・ノウハウ(債券) イールドカーブについての分かりやすくて詳しい説明 2021年4月20日
順イールドカーブは、期間が長くなるほど利回りが高くなる（右肩上がり）曲線です。つまり、「順イールドカーブ」は短期金利より長期金利の方が高い状態です。通常のイールドカーブはこの右肩上がり曲線です。
一般に、債券の残存期間が長ければ不確実性が高くなりリスクが大きくなる（遠い未来のことなど誰にもわかりません）ので、その報酬としてリターンが大きくなることが期待されます。また、将来物価が上昇して金利の上昇が期待される場合や、経済が成長する景気拡大期にも順イールドとなります。
フラットイールドカーブ
- ファイナンシャルスター 知識・ノウハウ(債券) イールドカーブについての分かりやすくて詳しい説明 2021年4月20日
フラットなイールドカーブは、景気減速や低迷、低インフレの時期などに見られます。
この現象は、急激な経済成長を抑えるために金利を引上げる、つまり、短期金利が上昇する、その結果、インフレ期待が収まるため長期金利が低下する。すると、超短金利差が縮まりフラットな形状になります。
逆イールドカーブ
- ファイナンシャルスター 知識・ノウハウ(債券) イールドカーブについての分かりやすくて詳しい説明 2021年4月20日
米国景気後退局面と逆イールドの関係
みずほ総合研究所 みずほインサイト マーケット 市場調査部投資調査室主任研究員 長谷川 直也 米逆イールド後の米国株の行方 景気拡大局面における最高値は逆イールド後に記録
逆イールドカーブは、景気悪化・株価下落のシグナルとして注目されています。
長短金利の逆転で、長期債の利回りが短期債よりも低くなり、右肩下がりの曲線となります。
この形は頻繁には見られないものの、米国債では過去およそ40年間で6回逆イールドが発生しています。一般に逆イールドは、物価と金利が下降している景気後退時や、金融引き締め時、将来的に金利が低下することが期待されるときに見られます。
「セントルイス連邦準備銀行の経済統計データ（Federal Reserve Economic Data | FRED | St. Louis Fed）」
10年債利回り – 3ヶ月債利回りの金利差（10-Year Treasury Constant Maturity Minus 3-Month Treasury Constant Maturity）
期間：1982-01-04 to 2021-05-19
1978年1月から1981年12月までのデータは、表示されておりません。
日本のイールドカーブコントロール
イールドカーブの内容と、その形状についての説明をしましたので、日本のイールドカーブがどうなっているのかをご説明します。日銀は長年にわたり金融緩和を行なってきたため、イールドカーブはフラット化（超短金利縮小）していました。そのイールドカーブを正常な位置にすることを目的として、2016年「長短金利操作付き量的•質的緩和」を導入しました。長短金利操作付きという部分が、イールドカーブをコントロールするということです。そのコントロールは、単純に言えば短期金利はマイナスに、長期金利は0%程度で推移させています。このようにして長短金利をコントロールすることで、イールドカーブのフラット化による金融機関の経営•収益悪化の問題解決を図っています。
イールドカーブが注目されるわけ – レッドシグナルとしてのイールドカーブ
ニュースなどで見聞きする「イールドカーブ」は主に米国債のことです。そして、米国債の中でも注目されている債券利回りは、短期の2年債利回りと長期の10年債利回りです。
短期債の利回りは目先の金融政策の動向に大きく左右され、長期債の利回りはもっと先の経済や物価、金融政策を巡る市場の見方を映して動きます。
なぜ米国債のイールドカーブが重要視されるのかというと、それは過去に米国で起こった逆イールド（長短金利逆転）が、米国景気後退ひいては世界景気後退のサインだったとされているからです。
先程、米国では過去およそ40年間に6回逆イールドが発生したとお話しました。そのいずれも、逆イールドが発生してから約12〜18ヶ月後に景気後退局面に入っているのです。
1990年後半の日本のバブル崩壊とも重なる世界景気後退、2001年前半からのITバブル崩壊、そして2007年後半からのリーマンショック。
過去の大きな景気後退局面は逆イールドが発生してから約1年半後に起こっています。ただし、過去の米国の長短金利逆転は、直ちに景気後退や株安につながるわけではなく、景気後退局面入りまでの12ヶ月〜18ヶ月の間には、アメリカを代表する株価指数S&P500は、約24〜39%上昇しています。
株価はピークをつけたのち、景気後退局面に入り大きく下落しました。そして直近では2019年3月に逆イールドが発生しました。過去の経験則もあり、投資家や専門家の経済に対する警戒感が強まりました。
景気後退は、1年3ヶ月（15ヶ月）後の2020年6月前後に起こる可能性がありました。
その後、新型コロナウィルスによる経済への打撃が大きく、短期金利が急激に低下したため、間もなく2020年3月には、逆イールドは解消しました。
そして、2020年に米国経済は約10年半ぶりに景気後退入りし、日本においても、内閣府により景気後退局面に入ったと暫定的に認定されました。
（2020年2月末頃から3月にかけて世界的な株価大暴落が起こりました。これは、新型コロナウイルス感染症（COVID-19）が世界的に流行し始めた時期です）
その後、株価については金融緩和やコロナショックからの回復期待などもあり現在も株高が続いています。
米金融当局の間では逆イールドは警戒されているものの、景気後退との因果関係については認めていません。
（今回は、新型コロナウイルス感染症COVID-19の流行という状況がイレギュラーで、かつ、巨額の財政出動があったゆえ今までとは、同一で論じるのは難しいかもしれません）
しかし、過去の経験則から逆イールドが景気にとって直接的な問題ではないにしろ、因果関係はあるとみられています。イールドカーブは今後も投資家にとって景気や経済を予測する上で有効な指標と言えます。
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